华安证券股份有限公司陈耀波近期对中科蓝讯进行研究并发布了研究报告《下游复苏+高端新品放量，23Q2盈利能力同环比均有增长》，本报告对中科蓝讯给出增持评级，当前股价为65.49元。

中科蓝讯(688332)

主要观点：

(资料图片)

事件

公司发布 2023 年半年报，根据公告，公司 23H1 实现收入 6.53 亿元，同比增长 20.51%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长 20.38%；实现扣非归母净利润 0.83 亿元，同比下滑 1.55%；毛利率 22.10%，净利率 17.20%。

23Q2，公司实现单季度收入 3.46 亿元，同比增长 10.69%，环比增长12.70%；实现单季度归母净利润 0.63 亿元，同比增长 18.36%，环比增长 28.57%；实现单季度扣非归母净利润 0.47 亿元，同比减少 3.76%，环比增长 27.03%；毛利率 24.34%， 环比增长 4.76pct， 净利率 18.19%。

下游需求复苏+讯龙系列起量，共同促进公司 23Q2 收入同环比增长

根据 Canalys 发布的 23 年第二季度全球个人智能音频设备报告， TWS耳机 23Q2 单季度出货量达 6816 万部，同比增长 8%，环比增长 11%，主要得益于海外发展中国家的 TWS 出货量增长带动。根据 Canalys，boAt 在 23Q2 以 38%的同比增长超过小米，市场份额达到 7%； QCY在非洲市场和中东市场也迎来了超速成长，同比增速分别达到 1699%、2577%。公司作为白牌 TWS 耳机市场的领先企业，也受益于市场需求的复苏而实现 23Q2 单季度收入的同环比增长。此外，公司讯龙系列的出货量的提升也对公司收入有一定促进作用。

高毛利产品占比提升+上游成本降低，带动公司盈利能力向好

尽管公司研发投入增长较大（23Q2 公司单季度研发费用同比增长250%，环比增长 45%），但是公司 23Q2 单季度净利率环比增长 2.1pct。我们认为，公司盈利能力的提升主要受益于①高毛利讯龙系列产品销量持续提升（尤其讯龙二代）；②部分产品技术迭代带动性价比提升；③产品品类丰富，数字音频、智能穿戴等占比提升，助力毛利改善；④上游成本降低。

讯龙系列进军一线品牌市场，产量持续提升促进公司业绩增长

公司新品讯龙系列定位一线品牌市场，凭借出色的性价比优势，已被搭载于小米 Redmi Buds 4 活力版与 Realme Buds Wireless 3，未来有望进入更多一线品牌产业链，助力公司在一线品牌市场的占比不断提升。

积极横向扩张音箱/手表/物联网等应用，进一步扩大成长空间

除耳机外，公司也在积极进行横向拓展。讯龙系列还可用于智能音箱和智能手表应用。 此外，公司也推出了无线麦克风芯片、 玩具语音芯片、物联网芯片等产品，进一步扩大成长空间。我们认为，随着公司产品线的持续丰富，公司整体收入有望进一步实现增长。

投资建议

我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 2.55/3.42/4.32 亿元，对应PE 为 30.82/22.99/18.17 倍， 维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)姚康研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.7亿，根据现价换算的预测PE为29.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家。

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